暗中指数化与 Active Share：你付的主动管理费买到了什么
一只基金名叫「主动精选」，收你 1% 管理费，持仓却 95% 贴着沪深300。Cremers 的 Active Share 量化了这种「暗中指数化」：AS = 0.5·Σ|w_i − w_bench|。本文用可复现模型证明，当基金管理人技能固定时，管理费会吃掉低 Active Share 基金的全部主动收益——盈亏平衡阈值恰好落在 AS≈0.25，与学界实证吻合。附三张真实计算图（毛/净主动收益、TE-IR、权重偏离对比）与全部陷阱标注（中阶）。